煤炭板块迎“开门红” 基金集体增持中国神华

　　虽然A股未能在2024年开年实现“开门红”，但是煤炭板块却实现了这个小目标。截至1月12日收盘，煤炭指数（中信）年内上涨4.83%，而2023年，该指数也不过上涨6.66%。根据Wind数据，截至2024年1月10日，全市场10只煤炭主题基金年内全部取得正收益，年内平均收益为4.28%。

　　国泰基金有关人士在接受《中国经营报》记者采访时指出，煤炭板块近期却走出了一波独立于市场的上涨行情，主要归结于两点，一是煤企的未来盈利确定性较高，二是煤炭的高分红，高股息风格在下行市场中逐渐受到投资人的认可。

　　攻守属性兼备

　　2023年以来，煤炭行业的基本面并不突出，煤价受到国内需求侧不及预期、国际进口煤超预期的双重影响，煤价中枢出现下移，煤企盈利相较2022年普遍出现下滑，但是在近期，煤炭板块却走出了一波行情。

　　国联基金投教达人赵楠在视频中指出，当前经济环境弱复苏，这时候煤炭板块的几个特点很具有优势：首先，就安全性而言，煤炭板块的估值已经处在历史的低位区域，PE（市盈率）估值对应2023年业绩多为6~8倍，以PB-ROE（市净率-净资产收益率）方法分析，煤炭股ROE很高而PB却大幅折价，这说明煤炭企业价值或被低估；其次，煤炭企业具有高分红的特点，逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势。这都是煤炭成为当下投资宠儿的重要原因。“总之，煤炭行业攻守属性兼备，经过2023年前三季度业绩下滑后，高盈利的属性没有发生改变，行业ROE仍居众行业前列，行业股息率居于行业首位。”赵楠说。

　　中海基金首席策略分析师马涛指出，从交易层面来看，A 股指数在 2023 年年末和 2024 年年初的波动较大，各机构投资者调仓换股的需求也较大。在这种情况下，盈利稳定、高股息的煤炭股的相对风险收益比较高，可能更受机构投资者的青睐。从宏观层面来看，国内经济仍然呈现弱复苏的状态，中国10年期国债收益率在2023 年 12 月，从月初的 2.7%快速下降到了月末的2.5%，再加上银行下调存款利率，在这种情况下，煤炭股高股息的价值进一步凸显。

　　“从行业层面来看，经过了煤炭供给侧改革和多年的调整，煤炭行业的产能基本上已经出清，煤炭上市公司的资产负债率也大幅下降。加上国家发展改革委大力增加煤炭长协的覆盖率，煤炭上市公司已经从原先的周期股转化为现金流稳定、分红率高的‘类公用事业’股票。煤炭行业的估值和中长期配置价值都在不断上升。”马涛说。

　　长期配置价值凸显

　　受行情影响，根据Wind数据，1月2日—11日，煤炭板块主力资金净流入额已经达到53.5亿元。

　　从基金在2023年三季度的持有情况看，2023年，基金公司对煤炭板龙头股中国神华整体保持增持状态。Wind数据显示，2023年三季度，245只基金持有中国神华19709.08万股，三季度合计增持4629.62万股。但还是有107只基金减持中国神华合计4104.32万股，其中多只基金在2023年二季度重仓该股。

　　其中，“煤炭大户”万家基金在2023年三季度对持有煤炭个股不甚坚定，以煤炭龙头股中国神华为例，根据Wind数据，2023年三季度，万家基金3只主动权益基金加2只被动指数基金合计持有中国神华910.01万股，其中，3只主动权益基金业绩减持中国神华382.45万股。

　　关于减持原因，记者采访万家基金有关人士，但没有得到回应。

　　万家趋势领先拟任基金经理叶勇在接受记者采访时表示，作为发展中经济体的主要能源来源，煤炭在2030年之前依然是顶梁柱，煤炭消费量也将稳步增长；但是从供给侧看，由于2012年以来的产能周期下行导致的产能去化，目前新增产能的释放无法满足日益增长的能源需求，从目前国内产能投放情况看，新增产能主要潜力在新疆、内蒙古，但是过远的运输距离将导致煤炭价格中长期保持较高的下限，从而使得煤炭股持续保持较高的盈利水平。尽管受到长协价管制影响，价格弹性空间可控，但是稳定的盈利预期和高股息将稳健提升煤炭股的估值水平。

　　同样一直看好煤炭板块的马涛指出：“我们去年看好煤炭板块主要是基于基本面和交易的双重逻辑。”

　　从基本面层面来看，马涛指出，第一，2023年二季度，国内港口现货煤价有较大幅度的下跌，部分投资者仍沿用过去煤炭产能过剩的老框架，认为煤价又将展开新一轮的下跌周期，煤炭股股价在2022年二季度末出现了大幅度的下跌。但是，通过基本面研究可知，国内港口现货煤价的下跌主要是受海外进口煤大幅提升的影响。而海外进口煤大幅度提升，主要因为受俄乌冲突的影响，欧洲在 2022 年囤了太多的煤， 从而在 2023 年不得不开始去库存。因此，这轮进口煤的冲击或将是阶段性的，国内现货煤价的下跌空间有限。第二，国内煤炭上市公司的煤炭长协覆盖率较高，即使国内煤价最后真的超市场预期下跌，对煤炭上市公司的业绩影响有限。第三，从交易层面来看，因为2023年 A 股指数波动较大、各个板块热点轮动较快，在这种情况下，出于防守的考虑，业绩稳定、分红率高的板块配置价值较高。

　　风险收益比或下降

　　展望后市，马涛看好煤炭板块的中长期配置价值，但是短期来看，马涛认为煤炭板块的风险收益比可能有所下降。

　　马涛指出，考虑到中国经济在 2024 年可能仍维持弱复苏的状态，我们认为国内现货煤价可能会在 1000 元/吨的价位小幅震荡，不太可能出现大幅上涨的情况。因此，国内煤炭企业的煤炭长协价可能也不会有太大幅度的变化，从而使得煤炭上市公司2024年的利润增幅较为有限。

　　马涛表示，在 A 股指数弱市震荡的情况下，投资者处于防守的考虑，不断增配盈利稳定、股息率高的煤炭股，从而使得部分煤炭股股价创下了近几年的新高。虽然煤炭股的估值仍不能说太高，但是后面一旦大盘指数回暖，部分投资者可能会选择兑现煤炭股的收益，去抄底前期跌幅较大的白马蓝筹股。“虽然我们看好煤炭股中长期的表现，但是短期可能对煤炭股还是会保持谨慎。”马涛说。

　　国泰基金指出，煤炭供给端的争议较小，由于政策上对新增产能的控制，新建煤矿投产带来的新增产量相对有限，国内煤炭的供给在短期内已经达到上限。同时，进口方面，受制于资本开支不足，全球煤炭产量增速放缓，印尼、蒙古、俄罗斯等主要出口国产量可能短期难以出现大幅增量。而需求端则存在一些争议，争议点主要集中在经济复苏的不确定性上。但是，煤价经过了2023年进口数量远超预期和非电需求不及预期的双重压力测试下，仍然找到了一个远高于预期的支撑价位。普遍观点也认为这个价格在未来两至三年内都能提供一个强有力的支撑，从而确定了煤企在未来一段时间内的盈利下限。2023年作为盈利中枢的下限，配合持续的高股息，高红利的公司治理政策。“在中长期来看，煤炭这种防守型的投资还是非常有竞争力的。”国泰基金有关人士说。