广发策略：中美政策底共振下中资股迎来反转机遇

视野之家 2023-11-12 clz123 72494

广发策略：中美政策底共振下中资股迎来反转机遇

　　海外政策底已现，中美政策底共振下中资股迎来反转机遇！7.24政治局会议后国内政策底逐步夯实，综合近期美联储货币政策信号与海外资产表现，我们判断海外政策底已出现，困扰市场的核心因素中美利差见拐点，意味着A股市场底的最后一环——中美“政策底”共振已经形成！

　　鲍威尔的偏鹰表态是否推迟海外政策底的到来？我们维持11.4来的判断：中美政策底共振机遇已现！历史上来看，在美联储尚未明确表态加息周期已经结束时，如若美债利率出现过于快速的下行，联储官员往往会进行鹰派表态对市场预期进行调节，但决定联储操作的依然是就业与通胀两大核心指标。从11月议息会议表态、美国消费和就业数据等要素判断，海外货币政策转向迹象渐明。另一方面，中美元首即将进行的会晤意味着中美关系的边际缓和，这往往有助于A股风险偏好的修复。

　　近期TMT行情进一步发酵，如何理解和展望TMT的行情？我们4.7提出《“AI+”堪比13年的“移动互联网+”》看好23年TMT行情机遇。从当前视角来看，TMT还是三季报与景气预期的交集：（1）三季报的行业比较中TMT具备显著亮点：下游传媒行业业绩环比显著改善（游戏/广告营销）；消费电子产业链复苏较为明显，已步入出清期末端至回暖期前段，关注投资机遇；（2）广发策略【景气预期行业比较框架】的指引当中，传媒和电子均是11月的景气预期改善推荐品种。

　　自由现金流框架的三季报指引如何？我们在10.17报告中基于自由现金流搭建了行业比较框架，从三季报来看自由现金流框架的指引：（1）首先关注【出清末期】的需求改善：消费电子、半导体、地产链、广告营销；（2）【回暖期】优选收入/订单/毛利连续改善行业（服装/软饮/船舶/商用车）；（3）【扩张期】优选效率与质量，自由现金流下滑但产能周期向上，营运能力、偿债能力、ROE都改善：航空装备、逆变器。

　　迎接中美政策底共振机遇，中资股启航，港股弹性更高！海外政策底已出现，中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成，同时我们今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。行业配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修复：非银金融/创新药；2. 三季报线索：（1）自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游（被动元件/面板）、装修建材、半导体（射频/存储），（2）率先开启主动补库+毛利改善：化纤/白电/纺服。港股：（1）中美利差收缩敏感：医药/汽车/港股互联网；（2）资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子/半导体/地产销售链。

　　风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期等。