23厦贸Y5 : 厦门国贸控股集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第三期）信用评级报告

原标题:23厦贸Y5 : 厦门国贸控股集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第三期）信用评级报告

声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
确性不作任何保证。

? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和
其他第三方的干预和影响。

? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报
告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不
定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

跟踪评级安排
? 根据相关监管规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日
期为准）起，本公司将在信用评级结果有效期内，持续关注本次债券发行人经营或财务状况变化等因素，对本次债
券的信用风险进行定期和不定期跟踪评级，并根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxi.com.cn）和交易所网站
予以公告。

? 在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期
跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自
本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可
能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启
动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。

? 如发行主体、担保主体（如有）未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，本公司将根据有关情况进行分析并据
此确认或调整主体、债券评级结果或采取终止、撤销评级等行动。




中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年 10月 17日

发行人 厦门国贸控股集团有限公司 本期债项评级结果 AAA 拟发行金额为不超过 15亿元（含 15亿元）。本期债券的基础期限为 2年，在 约定的基础期限末及每个续期的周期末，公司有权行使续期选择权，每次续期 的期限不超过基础期限，在公司不行使续期选择权全额兑付时到期。本期债券 附设延期支付利息条款，除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，公 发行要素 司可自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付 息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。本期债券在破产清算时的 清偿顺序等同于公司其他同类型债务。募集资金拟全部用于偿还到期债务。 中诚信国际肯定了厦门国贸控股集团有限公司（以下简称“国贸控股”或“公 司”）股东对公司的大力支持、供应链管理业务行业地位领先以及公司拥有畅 通的融资渠道对公司整体信用实力的支持。同时，中诚信国际也关注到外部环 评级观点 境变动使供应链管理及房地产经营业务面临一定不确定性、公司杠杆水平处 于高位、经营活动净现金流持续净流出、先进制造板块投资规模大且收益面临 不确定性以及外部整合对公司管理能力提出更高要求等因素对公司经营和整 体信用状况的影响。 正 面 ? 2022年以来，公司股东继续通过注资、无偿划转股权等方式充实公司资本实力 ? 公司供应链业务行业地位领先、规模优势突出 ? 公司直接及间接融资渠道畅通、流动性充足 关 注 ? 周期性行业波动以及地产行业环境的变化使得公司业务发展的不确定性增加 ? 公司杠杆水平处于高位，经营活动净现金流持续净流出 ? 先进制造板块在建项目投资规模大，且处于运营初期，未来项目收益仍面临不确定性 ? 合并范围的扩大对公司在业务、财务及资金管控能力方面提出更高要求



项目负责人：杨思艺 syyang@ccxi.com.cn
项目组成员：孔令媛 lykong@ccxi.com.cn

评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100


? 财务概况
国贸控股（合并口径） 2020 2021 2022 2023.6/2023.1~6
总资产（亿元） 1,541.37 2,459.07 3,222.01 3,777.77
所有者权益合计（亿元） 503.41 743.49 898.67 972.13
总负债（亿元） 1,037.95 1,715.58 2,323.34 2,805.64
总债务（亿元） 680.35 1,053.34 1,476.82 1,853.26
4,021.26 6,049.85 6,934.60 3,430.33
营业总收入（亿元）
净利润（亿元） 54.42 55.59 52.89 21.48
EBIT（亿元） 76.21 99.40 94.91 --
EBITDA（亿元） 81.80 110.42 116.21 --
经营活动净现金流（亿元） 12.05 -47.08 -73.59 -57.30
2.77 2.81 2.61 2.23
营业毛利率(%)
总资产收益率(%) 5.95 4.97 3.34 --
EBIT利润率（%） 1.90 1.64 1.37 --
资产负债率(%) 67.34 69.77 72.11 74.27
总资本化比率(%) 62.52 63.01 65.95 68.47
8.32 9.54 12.71 --
总债务/EBITDA(X)
EBITDA利息保障倍数(X) 4.15 2.78 1.86 --
FFO/总债务(X) 0.05 0.07 0.03 --
国贸控股（母公司口径） 2020 2021 2022 2023.6/2023.1~6
197.97 578.01 692.38 784.36
总资产（亿元）
所有者权益合计（亿元） 126.51 187.32 264.76 245.04
总负债（亿元） 71.46 390.69 427.62 539.33
总债务（亿元） 61.20 369.38 417.83 530.56
营业总收入（亿元） 0.26 0.43 0.32 0.22
3.04 1.43 2.58 2.57
净利润（亿元）
经营活动净现金流（亿元） -50.88 -172.78 25.97 93.95
营业毛利率(%) 72.89 92.51 87.27 90.48
资产负债率(%) 36.10 67.59 61.76 68.76
总资本化比率(%) 32.60 66.35 61.21 68.41
注：1、中诚信国际根据国贸控股提供的其经容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020~2022 年度审计报告及未经
审计的 2023年半年度财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了 2021年、2022年审计报告期初数，2022年财务数据采用了
2022年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明；3、
中诚信国际债务统计口径包含公司其他流动负债、长期应付款中的带息债务以及永续债。
发行人概况 公司原名厦门市商贸国有资产投资有限公司，系 1995年 8月由厦门市国有资产管理机构独资设 1 立的有限公司。2013年，厦门市国资委将厦门顺承资产管理有限公司（以下简称“顺承公司”） 全部资产注入国贸控股，并于 2016年更为现名。2022年，厦门市国资委向公司注资 26.6亿元并 无偿划转厦门海翼集团有限公司（以下简称“海翼集团”）股权。公司业务经营分为五大板块， 分别为供应链管理、城市运营及开发、消费与健康、金融与科技及先进制造。2022年公司实现营 业收入 6,934.60亿元。 图 1：2022年收入构成情况 图 2：近年来收入走势 资料来源：公司年报及半年报，中诚信国际整理
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
产权结构：截至 2023年 6月末，公司注册资本为 16.60亿元，厦门市国资委持有公司 100%股权，为公司控股股东及实际控制人。公司主要子公司包括厦门国贸集团股份有限公司（以下简称“厦门国贸”，证券代码：600755.SH）、厦门信达股份有限公司（以下简称“厦门信达”，证券代码：000701.SZ）、厦门国贸资本集团有限公司（以下简称“国贸资本”）、厦门国贸地产集团有限公司（以下简称“国贸地产集团”）、海翼集团以及中红普林集团有限公司（以下简称“中红集团”）等。

表 1：2023年上半年公司主要子公司情况（亿元）
经营活动净
公司简称 业务布局 持股比例 总资产 所有者权益 总债务 营业总收入 净利润 现金流
供应链管理、金融
厦门国贸 35.26% 1,317.44 424.02 571.66 2,718.90 17.29 -101.16 服务
供应链管理、汽车
厦门信达 38.47% 210.11 43.64 123.26 383.06 0.40 -4.68
流通、光电制造
国贸地产集团 房地产 100.00% 1,051.76 282.08 268.46 116.01 7.75 50.33 正通汽车 汽车流通 29.90% 284.70 11.76 200.97 123.10 -3.86 -4.46 注：“正通汽车”为中国正通汽车服务控股有限公司简称，股票代码：01728.HK。总债务中不包含永续债。

资料来源：公开信息，中诚信国际整理
本期债券概况
本期公司债券拟发行金额为不超过 15亿元（含 15亿元），基础期限为 2年，在约定的基础期限
1
顺承公司主要职能包括市属国有企业改制剥离资产的经营管理及改制企业离退休职工管理、物业管理等，并承担 88家国有改制企业的或有责
任和或有权益等后续事项的处理，主营业务包括贸易、纸业制造、热电联产、物业租赁和物业管理等板块，拥有大量各类房产、旧厂房及土地
末及每个续期的周期末，公司有权行使续期选择权，每次续期的期限不超过基础期限，在公司不 行使续期选择权全额兑付时到期。本期债券附设延期支付利息条款，除非发生强制付息事件，本 期债券的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一 个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。本期债券募集资金拟全部用于偿还到期 债务。 偿付顺序：本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他同类型债务。 含权发行条款：续期选择权、递延支付利息选择权、赎回选择权等。 本次债券将计入公司权益，发行后或在一定程度上降低公司资产负债率。 发行人信用质量分析概述 中诚信国际认为，2023年 5月以来，由于基数走高叠加需求疲弱，我国对外出口增速持续为负。内贸方面， 2022年以来黑色产品价格大幅回调，对流通企业的风险控制能力带来一定挑战。 我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环境的变化而有所波动。2022年，我国进出口总额实 现 6.31万亿美元，同比增长 4.4%；其中，货物出口总值 3.59万亿美元，同比增长 7.0%；货物进 口总值 2.72万亿美元，同比增长 1.1%；贸易顺差 8,770.0亿美元，同比增长 30.9%。2022年，我 国进出口总值首次突破了 40万亿元人民币关口，在 2021年高基数的基础上继续保持稳定增长， 连续 6年保持世界第一货物贸易大国地位。2023年，在出口多元化、成本优势以及防控政策调 整的背景下，出口订单回流支撑前 5个月出口额持续上涨。步入 5月后，由于去年同期的高基数 效应影响，加之海外发达经济体还处于库存的持续去化阶段，一定程度上阻碍国内出口，国内出 口降幅不断扩大。2023年 1~8月，我国进出口总值 3.89万亿美元，较上年同期下降 6.5%。 图 3：近年来我国进出口商品总额和贸易顺差情况 图 4：近年来中国大宗商品价格总指数变动情况 末及每个续期的周期末，公司有权行使续期选择权，每次续期的期限不超过基础期限，在公司不 行使续期选择权全额兑付时到期。本期债券附设延期支付利息条款，除非发生强制付息事件，本 期债券的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一 个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。本期债券募集资金拟全部用于偿还到期 债务。 偿付顺序：本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他同类型债务。 含权发行条款：续期选择权、递延支付利息选择权、赎回选择权等。 本次债券将计入公司权益，发行后或在一定程度上降低公司资产负债率。 发行人信用质量分析概述 中诚信国际认为，2023年 5月以来，由于基数走高叠加需求疲弱，我国对外出口增速持续为负。内贸方面， 2022年以来黑色产品价格大幅回调，对流通企业的风险控制能力带来一定挑战。 我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环境的变化而有所波动。2022年，我国进出口总额实 现 6.31万亿美元，同比增长 4.4%；其中，货物出口总值 3.59万亿美元，同比增长 7.0%；货物进 口总值 2.72万亿美元，同比增长 1.1%；贸易顺差 8,770.0亿美元，同比增长 30.9%。2022年，我 国进出口总值首次突破了 40万亿元人民币关口，在 2021年高基数的基础上继续保持稳定增长， 连续 6年保持世界第一货物贸易大国地位。2023年，在出口多元化、成本优势以及防控政策调 整的背景下，出口订单回流支撑前 5个月出口额持续上涨。步入 5月后，由于去年同期的高基数 效应影响，加之海外发达经济体还处于库存的持续去化阶段，一定程度上阻碍国内出口，国内出 口降幅不断扩大。2023年 1~8月，我国进出口总值 3.89万亿美元，较上年同期下降 6.5%。 图 3：近年来我国进出口商品总额和贸易顺差情况 图 4：近年来中国大宗商品价格总指数变动情况

资料来源：choice，中诚信国际整理
资料来源：海关总署，中诚信国际整理
从国内贸易情况来看，2022年 5月以来，受地产端风险事件影响，悲观情绪主导黑色系市场走势，钢铁、矿产品及煤炭等能源品价格大幅回调。大宗商品价格波动和高位运行的市场态势，在风险控制方面对国内生产要素和消费品流通企业带来了一定的挑战。

中诚信国际认为，2022年行业下行叠加信用风险出清导致房地产销售及投资规模降至近年来低水平，行业内
竞争格局亦发生改变。短期来看，随着房地产行业政策效果的显现，房企信用质量进一步恶化、信用风险进一步蔓延并引发新一轮信用风险危机的可能性很小，房地产行业景气度有望触底回升。长期来看，在“房住不炒”政策基调下，调控政策、信贷政策及融资环境的变化都将对房地产企业资金平衡能力提出更高要求。

2022年以来，积极的政策环境助力房地产市场筑底，8月以来全国商品房销售额累计同比降幅持续收窄，但由于市场下行具有较大惯性，全年商品房销售金额同比大幅回落 26.7%。房地产投资方面，受行业持续下行影响，2022年房地产行业投资活动减弱，全年房地产新开工面积及房地产开发投资金额分别同比下降约 39%和 10%，房地产开发投资额自 2020年首次出现同比下降并回落至近 5年的低点。中诚信国际认为，房地产政策频出有效引导需求合理释放，2023年房地产销售及投资活动有望触底回升，行业景气度有望复苏。行业竞争格局方面，2022年行业下行叠加信用风险出清导致行业竞争格局发生改变，不同企业性质间销售业绩分化明显，国央企普遍能保持较强的规模优势，当年销售金额同比降幅优于行业平均水平；但民营企业对外部不利因素抵御能力普遍偏弱，当年销售金额同比降幅高于行业平均水平。此外，目前国有背景开发商已成为土地市场主要参与者，叠加行业利润空间收窄，未来房地产行业投资活动有望回归理性。融资方面，为了满足房地产合理融资需求，目前已形成支持房企融资的“三支箭”格局，“三箭齐发”对房地产行业再融资环境改善起到重要作用，随着政策效果不断释放，行业融资环境有望得到改善。中诚信国际认为，目前行业信用风险出清已进入尾声，行业信用基本面触底，房企信用质量进一步恶化以及信用风险进一步蔓延并引发新一轮信用风险危机的可能性很小，短期内房地产行业处于底部修复期；长期来看，“房住不炒”政策基调并未改变，中国房地产市场仍将处于较为严格的监管环境之中，各项政策都将以维护房地产市场平稳健康发展为目标，在此行业政策背景之下调控政策、信贷政策及融资环境的变化均将对房地产企业资金平衡能力提出更高要求。

详见《中国房地产行业展望（2023年 3月）》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9852?type=1
中诚信国际认为，国贸控股供应链业务市场竞争力很强，规模优势和品种优势显著；2022年以来，受外部环境影响，房地产开发业务签约销售规模同比下降，消费与健康利润贡献大幅减少；其他板块实现平稳发展。

供应链业务面临的相关风险及资金平衡情况、行业景气度下行对公司房地产业务运营的影响需要关注。此外，公司合并范围扩大，外部整合对公司管理能力提出了更高要求。

2022年以来，公司新增先进制造业务，同时为明确下属各板块定位，公司对合并范围内主体进行一系列整合，中诚信国际将对公司合并范围扩大所带来的管理压力保持关注。

2022年以来，公司将旗下业务划分为五大赛道，分别为供应链管理、城市运营及开发、消费与健康、金融与科技及先进制造。其中，先进制造是厦门市国资委新赋予公司的定位。

2022年 3月，根据厦门市国资委《关于将厦门海翼集团有限公司 100%股权划入厦门国贸控股有限公司的通知》（厦国资产[2022]63号），厦门市国资委决定将其持有的海翼集团 100%股权无偿划转至国贸控股。2022年 3月 25日，上述股权无偿划转事项已完成工商变更登记。海翼集团是公司先进制造板块的经营主体和投资平台，未来将聚焦电子信息、新能源新材料及高端制造等业务，中诚信国际将对其未来业务发展情况保持关注。同时，合并范围的进一步扩大亦对公司管理能力提出更高要求。


2022年，公司合并范围内的金融服务经营主体进行整合，并成立了国贸资本，从金融角度服务其他四个赛道。2022年 12月 30日，厦门国贸发布公告称其计划将持有的国贸期货有限公司（以下简称“国贸期货”）51%股权及国贸启润资本有限公司（以下简称“启润资本”）25%股权转让给国贸资本。2023年 7月 1日，厦门国贸发布公告称国贸期货 51%股权及启润资本 25%股权过户至国贸资本名下的变更登记手续已办理完毕。2023年 9月 15日，厦门国贸发布公告称其全资子公司厦门国贸金融控股有限公司（以下简称“国贸金控”）计划将其持有的厦门望润资产管理有限公司（以下简称“望润资管”）35%股权以对应评估值 39,700.81万元的价格出售给国贸资本。

资产质量方面，国贸资本目前及未来可能涉及的债权类资产分类主要包括国贸金控、厦门海翼融资租赁有限公司（以下简称“海翼租赁”）下属融资租赁、典当、保理、委贷等资产，以及部分车贷资产和小贷中心资产。截至目前，国贸金控不良率较高，海翼租赁及小贷中心不良率相对较低。中诚信国际将对金融资产划转事项的交易进展以及未来国贸资本对类金融服务业务的风控管理情况保持关注。

此外，2022年以来，公司下属上市公司厦门国贸和厦门信达启动再融资。其中，厦门国贸募集资金拟全部用于供应链数智一体化升级建设项目、零碳智能技术改造项目及新加坡燃油加注船舶购置项目等 5个项目和补充流动资金。厦门信达募集资金拟用于电子信息、汽车经销等新建项目及补充流动资金。目前，厦门信达已于 2023年 6月完成此次再融资事项；厦门国贸再融资事项仍需通过相关部门审核。上述再融资事项的顺利完成将使得厦门国贸和厦门信达的资本实力进一步充实，中诚信国际将对厦门国贸再融资事项的后续进展保持关注。

表 2：2022年以来公司合并范围内资本运作事项情况
主体 时间 交易内容 交易对价
国贸控股本部 2022/2/28 股东无偿划转海翼集团资产 --
厦门信达 2022/11/18 非公开发行股票 不超过 7.08亿元
厦门国贸 2022/12/30 转让国贸期货及启润资本部分股权 8.90亿元 厦门国贸 2023/5/17 增发 A股股票 不超过 37.00亿元
注：上表时间为相关资产纳入公司合并范围的时点或公告日。

资料来源：公司公告，中诚信国际整理
公司深耕供应链业务多年，规模优势显著；贸易品种丰富且多个贸易品类具备突出的市场竞争优势；但供应链业务的快速扩张对公司的资金平衡及风险控制能力提出更高要求。

公司供应链管理业务主要由厦门国贸和厦门信达负责。2022年，公司供应链业务规模保持扩张态势，业务收入同比增长 10.57%至 6,194.98亿元，受大宗商品价格波动下行影响，增速放缓。

2023年上半年，公司供应链业务实现收入 3,056.55亿元，同比下降 2.17%。

公司是国内领先的大宗商品集成服务企业，贸易模式以自营为主，代理为辅。贸易类型方面，公司以内贸为主，而进出口业务近年来亦保持快速发展态势，2022年公司实现进出口总额 213.52亿美元，“一带一路”沿线贸易规模超 900亿元。公司贸易品种丰富，钢铁、铁矿、纸张纸浆、纺织原料、化工、有色金属、农产品等多个核心品种年营收超过百亿元，此外还有煤炭、硅镁、橡胶和轮胎、贵金属等多个优势品种。此外，公司积极探索新的业务品类，目前原油、煤焦、镍、铬、硅及制品等已形成规模，同时适度投资了上游矿产资源。

表 3：近年来公司贸易模式构成

2020 2021 2022
进口（亿美元） 91.89 191.26 185.84
出口（亿美元） 20.68 27.75 27.68
内贸（亿元） 2,706.15 4,265.15 5,424.66
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
业务布局方面，公司持续推进全球化布局，在北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、香港、台北等 30多个城市设立区域公司和办事处，在新加坡、印尼、缅甸、新西兰、乌兹别克斯坦、美国等多个国家设立驻外分支机构，与全球 170多个国家和地区、8万余家产业链上下游客户建立稳定的合作关系，搭建了境内外重要购销市场的经营网络，可有效针对市场需求作出快速反应。

分主体来看，厦门国贸主营贸易品种为金属及金属矿产、能源化工及农林牧渔。金属及金属矿产方面，厦门国贸拥有多年的钢材贸易经验，且与国内主要钢铁生产企业形成稳定良好的购销合作关系，是众多钢厂的核心经销商。铜为厦门国贸有色贸易的核心品种，在长期稳健经营中，厦门国贸和上下游大型冶炼厂和知名贸易商建立了良好而深入的合作关系。通过结合金融工具进行价格管理，为产业客户提供一体化供应链综合解决方案，深度介入冶炼厂日常的加工和运营环节，厦门国贸目前已实现了对山东地区 20万吨阴极铜产能的控制。厦门国贸现已形成“铁矿—钢铁”、“有色矿产—有色金属”等垂直产业链。2023年以来，厦门国贸黑色及有色矿产及制品贸易收入及经营货量增速同比明显放缓。能源化工方面，厦门国贸煤炭贸易以进口为主，品种主要为动力煤。厦门国贸与主要国际大型能源公司建立的采购渠道保持稳定，并已与五大发电集团建立了稳定的销售渠道，市场占有率及进口额均排名前列。厦门国贸化纤业务品种包括 PTA、MEG、涤纶短纤等。此外，厦门国贸依托布局在马六甲海峡的 30万吨级浮式储油轮，加速拓展船用燃料油直接用户，油品经营货量快速增长。2022年以来，厦门国贸能源化工贸易经营货量及营业收入均保持上升态势。农林牧渔方面，厦门国贸核心经营品种为纸产品、纺织原料和农产品；厦门国贸加强了对农产品等逆周期产品的配置力度，一定程度上可以保障营收和利润规模。厦门国贸纸产品取得了多家国内知名厂家的经销权，销往各大终端型客户和大型纸张分销商等。同时，厦门国贸在传统棉花采销链的基础上，积极向产业链上下游开拓延伸，介入籽棉采购和轧花生产环节。公司已形成“纺织原料—服装”、“林—浆—纸”、“农牧产品”垂直产业链。2023年上半年，农林牧渔营业收入及经营货量均较上年同期有所下降。

表 4：2022年以来厦门国贸主要贸易品类经营情况（亿元、万吨）
营业收入 经营货量 期现毛利率
品类
金额 同比增幅 货量 同比增幅 毛利率 同比增速
2022年
金属及金属矿产 2,680.28 -5.75% 12,171.34 18.90% 1.08% 0.37个百分点 能源化工 1,301.05 40.08% 5,228.70 3.70% 1.41% -0.42个百分点 农林牧渔 1,029.47 47.15% 2,489.88 39.80% 2.17% -0.06个百分点 2023年上半年
金属及金属矿产 1,374.77 2.53% 6,599.35 3.25% 1.49% -0.02个百分点 能源化工 788.94 13.46% 3,476.44 16.83% 1.19% -0.55个百分点
农林牧渔 476.32 -2.66% 1,280.28 -0.72% 1.19% -1.02个百分点
注：期现毛利率为结合期货套期保值损益后的综合毛利率。

资料来源：厦门国贸半年报，中诚信国际整理
厦门信达坚定产品归核化战略，聚焦有色和黑色贸易品类。厦门信达有色金属贸易的主要品种为铜、铝、锌及镍等；电解铜是厦门信达传统优势领域，从事电解铜的进出口和内贸时间超过 15
年。厦门信达铜贸易向前端扩展至原料铜精矿-中间品阳极铜领域，形成矿商-冶炼厂-加工企业全产业链，发展国内外贸易服务，具有较高市场地位。中诚信国际关注到，由于厦门信达铜贸易重要合作伙伴西安迈科金属国际集团有限公司（以下简称“西安迈科”）出险，因买卖合同纠纷及代理进出口合同纠纷，厦门信达已将西安迈科、深圳迈科金属有限公司（以下简称“深圳迈科”）及2
何金碧列为被申请人向厦门仲裁委员会提起仲裁申请，厦门信达于 2022年四季度暂停与其合作，2023年上半年铜内贸业务规同比明显下滑，中诚信国际将对该事项后续进展及公司上下游拓展情况保持关注。厦门信达黑色金属贸易主要品种为铁矿石、钢材及煤炭，厦门信达黑色金属贸易业务逐渐向供应链一体化服务模式转型，向部分钢铁企业客户同时提供原材料采购及成品销售服务；2023年以来，厦门信达与金鼎钢铁集团有限公司和山西宏达钢铁集团有限公司达成合作并成立 2家合资公司，向黑色金属产业链上游的延伸力度进一步增强。此外厦门信达还通过自建钢材自管仓库、提供煤炭定制化加工服务、推进供应链加工仓储物流一体化等举措，延伸产业链条。

表 5：2022年以来厦门信达前五大贸易品种情况（亿元）
2022年进出口贸易 2022年国内贸易
前五大品种 营业收入 前五大品种 营业收入
铜 100.48 铜 349.21
铁矿 56.91 铝 130.17
煤 24.78 钢材 91.21
水产 6.09 锌 38.89
钢材 3.92 煤 18.31
2023年1~6月进出口贸易 2023年1~6月国内贸易
前五大品种 营业收入 前五大品种 营业收入
铜 41.02 铜 68.75
铁矿 33.58 钢材 61.06
钢材 3.85 铝 57.43
煤 2.90 锌 29.01
水产 2.21 镍 8.95
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
中诚信国际认为，公司供应链业务拥有显著的渠道及规模优势，市场竞争力强。但大宗商品价格波动下行影响下，公司供应链业务增速明显放缓，需关注公司业务稳定性以及风险控制能力。

公司已建立稳定的供应链网络体系，并具备完善的供应链集成服务能力，客户质量较优；但中诚信国际将对一体化项目延伸情况保持关注。此外，大宗商品市场波动剧烈，中诚信国际将持续对公司面临的信用风险保持关注。

凭借多年深耕行业所累积的经验，公司上下游合作企业具有良好行业知名度并与其建立紧密的战略合作伙伴关系，已建立长期稳定的采购分销体系。同时，厦门国贸和厦门信达供应链业务上游前五大供应商和下游前五大客户销售集中度不高，单一客户最高交易金额占比均不超过 10%，不存在依赖某一单一供应商或单一客户的情况。

表 6：厦门国贸主要贸易品种上下游情况

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2023年 1月 19日，厦门信达发布公告称，因买卖合同纠纷及代理进出口合同纠纷，厦门信达将西安迈科、深圳迈科及何金碧列为被申请人
向厦门仲裁委员会提起仲裁申请，涉案金额合计 10.86亿元。2023年 6月，厦门信达发布公告称仲裁庭支持其依法采取的财产保全措施，西安
迈科持有的青铜峡铝业股份有限公司 12.86%股权已过户至公司及全资子公司名下。以 2022年 8月 31日为评估基准日，青铜峡铝业 12.86%股

品种 上游供应商 下游客户
与河北钢铁集团燕山钢铁有限公司、福建三钢（集团）有限责
主要是批发商、中间商、内地房地产公司
钢材 任公司、河北新华联合冶金控股集团有限公司等大型钢厂建立
及自身房地产项目的施工单位等
长期战略合作关系
主要从澳大利亚、巴西、印度、加拿大、乌克兰、俄罗斯等国
铁矿石 与多家钢铁厂形成战略合作
家进口
和上下游大型冶炼厂和知名贸易商建立了良好而深入的合作关
铜 系，主要供应商包括铜陵有色集团、金川集团、江西铜业、紫 主要为大型贸易商及国资企业 金铜业、云南铜业等
各大电力集团、钢厂、焦化厂、水泥厂和
煤炭 印尼、俄罗斯、澳大利亚、菲律宾和哥伦比亚等国矿山
纸厂等终端用户，以及各大贸易商
取得了山东晨鸣纸业集团股份有限公司、玖龙纸业（东莞）有
下游客户主要为各大终端型客户和大型纸
纸品 限公司、东莞建晖纸业有限公司、山东华泰纸业股份有限公
张分销商
司、山东太阳纸业股份有限公司等多家国内知名厂家的经销权
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
表 7：厦门信达主要贸易品种上下游情况
品种 上游供应商 下游客户
与国内主要钢铁生产企业形成了稳定良好的购
黑色金属 主要为批发商、中间商等
销合作关系
主要为大型贸易商及国资企业；包括中铝国际贸易集团有
有色金属 主要为大型贸易商
限公司等
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
表 8：2022年及 2023年 1~6月厦门国贸供应链管理业务前五大及占比情况（亿元） 2022年上游供应商 采购金额 占比 2022年下游客户 销售金额 占比 第一名 204.46 4.01% 第一名 102.43 1.96%
第二名 147.46 2.89% 第二名 81.58 1.56%
第三名 122.81 2.41% 第三名 78.42 1.50%
第四名 79.77 1.56% 第四名 47.99 0.92%
第五名 73.82 1.45% 第五名 45.26 0.87%
合计 628.32 12.32% 合计 355.69 6.81%
2023年 1~6月上游供应商 采购金额 占比 2023年 1~6月下游客户 销售金额 占比 第一名 89.41 3.21% 第一名 52.09 1.92%
第二名 83.12 2.98% 第二名 46.02 1.69%
第三名 35.67 1.28% 第三名 35.96 1.32%
第四名 27.84 1.00% 第四名 30.49 1.12%
第五名 27.45 0.98% 第五名 25.17 0.93%
合计 263.49 9.45% 合计 189.73 6.98%
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
表 9：2022年厦门信达供应链管理业务前五大及占比情况（亿元）
2022年上游供应商 采购金额 占比 2022年下游客户 销售金额 占比 第一名 55.87 6.03% 第一名 40.36 4.29%
第二名 48.43 5.23% 第二名 38.65 4.11%
第三名 40.60 4.39% 第三名 31.83 3.39%
第四名 40.10 4.33% 第四名 26.43 2.81%
第五名 26.61 2.87% 第五名 22.14 2.36%
合计 211.62 22.86% 合计 159.42 16.96%
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
结算方面，公司与上游供应商主要采用信用证、T/T、承兑汇票、电汇等方式结算。对于出口业务，公司一般均要求采用信用证结算，但对于符合标准信用风险小的客户，获得相关权限批准后可采用后 T/T、D/A或远期 D/P等结算方式。对于进口和国内贸易，公司均要求下游客户缴存5%-20%的保证金，且如果交易货物价格大幅波动，公司将根据实际情况相应提高保证金比例或
要求下游客户补交保证金。

此外，厦门国贸拓展为产业客户提供供应链一体化服务的业务规模，该业务模式为厦门国贸为产业客户提供原料采购、价格管理、物流运输、销售渠道等多方面服务，并与产业客户共享盈利。

2022年，厦门国贸围绕湖南万泰钢铁有限公司旗下多家高碳铬铁厂开展多个供应链一体化项目，新增落地内蒙古沪蒙（钢铁）、广东港源（钢铁）、莆田华源（纺织品）、漳州中怡（化工品）等供应链一体化项目 16个，在手一体化项目合计实现营业收入 499.58亿元，同比增长超 70%。

2022年，厦门国贸持续加强产业链上下游延伸布局，进一步拓展铅、锌产业及黑色金属、农业、农资、石化等的供应链业务布局，新增合资公司 23家，与产业伙伴累计投资金额超 26亿元，产业服务能力持续增强。2023年上半年，厦门国贸收购江西庐山砂石矿项目，推进荒料砂石矿的建设和生产；收购山东兴诺再生资源有限公司，拓展废钢回收加工业务。中诚信国际认为，对外投资项目有利于增强与终端客户粘性，获取较稳定的采销渠道，但部分投资项目所需资金规模较大且部分制造企业前期信用水平较弱，厦门国贸信用风险管理难度或有所上升。中诚信国际将对厦门国贸一体化项目的拓展情况保持关注。

表 10：厦门国贸供应链管理业务产业链上下游扩展情况
年份 上下游扩展情况
厦门国贸与湖北金盛兰冶金科技有限公司合资设立金盛兰国贸矿业公司，共同推动黑色金属产业链的2021年
融合发展；与盛屯矿业集团股份有限公司合资设立国贸盛屯公司
厦门国贸与山西晋城钢铁控股集团有限公司、河南金马能源股份有限公司、黑龙江倍丰农业生产资料2022年 集团有限公司、黑龙江万里利达集团有限公司等企业设立合资公司；新增合资公司 23家，累计投资金额超 26亿元
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
物流服务方面，公司物流综合服务业务主要以厦门国贸全资子公司厦门国贸泰达物流有限公司（以下简称为“国贸泰达”）为平台。公司仓储配送业务是物流服务链的枢纽业务，截至 2022年末，拥有室内仓库面积 608.24万平方米，受益于公司开展一体化项目，仓库面积同比大幅增加；其中自有仓库面积 5.34万平方米，租赁仓库面积为 602.91万平方米。国贸泰达配备的集装箱车队，拥有 30辆拖头和 107个拖架。2022年，国贸泰达完成了 17,901 UNIT的集装箱陆路运输，运输里程为 187.53万公里，运输区域仍集中在福建省。公司旗下的配送平台覆盖国内沿海及内陆主要区域，自有大型远洋船舶 6艘、管理船舶 10艘，业务范围涵盖远洋及近洋运输、布局海-江联运及长江干支流运输业务等。2023年以来，公司合资成立厦门启润协海航运有限公司，提升内贸航运业务的物流服务能力；并成功接管 2.3万吨新造油化船，首次介入油化船管理。未来，公司着重以轻资产的方式加快物流业务发展，以降低短期内的投资压力，提高经济效益。

受行业景气度下行影响，2022年公司地产业务签约销售同比下降；为保持规模优势，公司在重点城市的拿地力度较大；中诚信国际将持续关注行业景气度及房地产政策调控因素对公司房地产业务运营的影响。

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公司城市建设与运营板块以房地产开发经营业务为主，运营主体为国贸地产集团。目前，公司
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成立于 2021年 2月 9日，由国贸控股全资出资设立，注册资本为 48亿元。2021年 6月 30日以来，国贸控股将下属子公司厦门国贸房地产有
限公司（以下简称为“国贸地产”）47.74%股权、厦门国贸建设开发有限公司 75%股权、国贸发展 100%股权、厦门国贸城市服务集团股份有限公
司 99%股权、厦门美岁超市有限公司 100%股权、厦门美岁供应链有限公司 100%股权、厦门美宝科技有限公司 60%股权无偿划转至国贸地产集

房地产开发业务已形成以厦门为中心，辐射福州、漳州、合肥、芜湖、南昌、上海以及杭州等地区的区域布局。2022年，公司房地产板块收入受项目结转进度的影响同比上升。从经营指标来看，2022年，受市场景气度下行影响，公司房地产签约销售面积和签约销售金额均同比下降。受前期拿地规模较多影响，2022年新开工面积同比上升。2023年上半年，由于上年同期基数较低，公司签约销售面积和签约销售金额同比大幅增加。同时，由于市场环境波动，公司对销售进度不及预期的存货计提减值，地产板块业绩受到一定影响，中诚信国际将持续关注行业景气度及房地产政策调控因素对公司房地产业务运营的影响。

表 11：近年来公司房地产业务运营情况（万平方米、亿元）
2020 2021 2022 2023.1~6
新开工面积 183.84 149.26 194.83 42.59
竣工面积 81.06 110.31 193.37 47.78
签约销售面积 121.79 142.91 91.96 89.74
签约销售金额 316.16 338.56 255.03 256.14
确认销售收入 137.50 168.75 304.16 111.62
注：表内经营指标为并表口径。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
销售区域方面，2022年公司销售金额排名前五的城市公司分别为厦门、北京、福州、漳州和上海，上述城市的项目销售金额占比为 90.28%。从单城表现来看，公司深耕厦门和漳州，根据克而瑞 2022年房企销售排行榜，公司于厦门市全口径签约销售金额排名第二，于漳州市权益口径签约销售金额排名第三。2023年上半年，厦门、北京和福州的销售金额占比较高，其中厦门项目保利·国贸天琴、厦门学仕里、厦门天琴海、泥窟石村安商房销售金额合计近 200亿元。（未完）