中银证券：重视“3000点”下的反弹信号

　　中银证券研报指出，内需已现触底回升迹象，外部风险仍需耐心等待，底仓品种左侧大幅下跌提供支撑市场反弹的重要信号。

　　以下为其核心结论：

　　01大势与风格

　　三季度国内经济触底回升。上周公布的9月经济数据显示三季度国内需求多项指标均处于触底回升趋势之中。出口及消费服务强于预期是拉动三季度经济增速上行的主要因素。9月固定资产投资当月同比较前值回升0.5个百分点。其中，基建投资和制造业投资均较上月小幅回升，备受市场关注的房地产投资数据同比依旧偏弱，但竣工端涨幅扩大，新开工及销售数据均呈现不同程度的降幅收窄迹象。结合9月30城地产成交面积数据，9月地产销售呈现小幅回暖趋势确定。经济数据兑现后市场的疑虑。三季度经济数据的回暖印证了此前市场对于国内需求修复的预判，但数据公布后，市场情绪依旧没有得到明显修复。一方面，市场对于后续经济持续复苏的动能和亮点仍存疑虑：当前经济复苏动能依然偏弱，地产投资同比增速仍为负值，另一方面，海外需求仍有走弱风险，考虑到24年国内经济增长动能，稳增长政策依然有必要维持当前的发力状态。

　　外部风险升温也是上周全球风险资产走势的重要影响因素。上周中10年期美债利率盘中一度上行至5%的重要点位，受此影响上周全球主要市场权益资产均出现不同程度的走弱。零售与工业数据的披露使得市场对于三季度美国经济增速预期上修，另一方面，联储主席鲍威尔的表态进一步增加市场对于未来货币政策持续收紧的担忧。叠加近期地缘政治及油价上行风险增加，避险资产美元指数强势上行，北上资金上周再度出现244亿元的大幅净流出，这也是近期A股市场弱势的重要资金面影响因素。往后看，美元短期或仍将维持高位震荡，而前期超配A股的部分北上资金也存在部分调仓的需求，我们认为，当前应理性看待北上资金配置调仓对于市场的影响，随着A股市场外资发展阶段的不断成熟，北向资金大规模流入的时代恐不复存在，未来内外增量资金对于市场的影响将会更加均衡。但短期来看，虽然市场处于风险偏好底部区域，政策底已现而基本面底部积极信号也在不断增加，但资金面的边际调整或滞后于市场信息的边际变化，市场在当前底部区间仍需耐心等待，静待花开。

　　02中观行业与景气

　　上周市场Risk Off特征明显，行业表现方面呈现普跌特征，受巴以冲突导致的主要国际大宗商品价格上行影响，呈现一定防御特征的高股息行业如煤炭、石油石化相对抗跌。汇金增持提振下的非银、银行亦相对抗跌。高端制造中，新能源汽车及风电行业表现较好。受美债利率及美国限制部分算力芯片出口影响，通信、计算机、传媒等方向上周受到明显压制。

　　底仓品种左侧大幅下跌提供支撑市场反弹的重要信号。上周以茅指数核心权重贵州茅台为代表的公司大幅下跌，引发市场关注。市场对外资的持续流出进程展现出一定担忧，在市场底部区域，存量资金的持续流出进程对于底部的构筑逻辑上存在一定不利性。我们认为从资金面逻辑角度，去观察外资及机构重仓标的的市场表现具备一定参考意义。从外资和股票型基金的持仓时间久期、持股数量、金额等多个角度来看，茅指数及贵州茅台都可被视为相关机构的持有组合中的底仓品种，而底仓品种的大幅下跌或者异动，通常可以反映出两个信号，1）是持续减仓进程接近尾声，底仓品种开始出售，2）是市场另一常见的底部信号，即强势股补跌。

　　我们对于统计时间的起点为2018年后，即贵州茅台为代表的相关个股在机构及外资持仓中权重明显开始提升的日期为统计起点。筛选标准为，贵州茅台（1）日绝对收益跌幅大于-3.5%，且（2）相对万得全A日跌幅大于-3.5%的交易日，起点迄今满足此条件的共计19个交易日（下文称为“T日”、“信号点”）。在此基础上，我们将茅台超跌的信号点，依据其T日前涨跌幅及下跌原因区分为有效点和无效点。有效点是指：该点（T日）前10/20个交易日，茅台累计涨幅不大，大幅下跌的T日往往发生于股价运行的左侧，并非是由于此前超涨原因导致的回调，如果出现在此前跌幅弱于大盘的环境下，则大幅下跌或亦包含了强势股补跌的因素，典型如2018年10月所发生的（详见周报《底部信号愈发显著》）。无效点更多指：下跌发生在右侧过程中，超涨是出现大幅下跌的重要诱因，或下跌是由于个股自身基本面利空引发的。

　　在此划分基础上，19个交易日中有效点共计12个，无效点7个。从历史经验的统计结果来看，在并不是因为此前超涨因素，即茅台出现左侧大幅下跌的有效信号点后，1）万得全A在之后10/20/60个交易日区间涨幅均值及中位数在2-3%左右，结合不同细分区间的实际涨幅则更加明显，2）在10/20/60个交易日区间万得全A指数实现上涨的胜率分别为91%/91%/73%，3）全A在每一个有效点后的10或20或60个交易日内实现上涨的概率为100%。

　　北京时间2023年10月17日晚间消息，美国商务部计划出台新的芯片出口管制措施，对中国市场的算力芯片销售实施更严格的限制，禁运措施将在公示之日起30天后生效。

　　美国高性能计算芯片出口进一步收紧，英伟达专供中国的H800、A800等均将受到影响。去年10月7日，美国正式出台了针对中国大陆的出口管制新规，其中就包括了对于高性能计算芯片对中国大陆的出口限制。受该限制政策影响，英伟达A100及H100 GPU加速芯片都无法继续对华出口。此前限令的具体门槛有两个：算力性能和芯片间通信速度。为此，英伟达推出专供中国市场销售的“阉割版”H800和A800，主要是将NVLink的传输速率进行了限制，以符合美国出口管制的要求。为阻止公司规避出口监管，新一轮的限制规则取消了“互连带宽”作为识别受限制芯片的参数，即如果超过下面任一参数范围都将受到限制：（1）2022年10月7日规则规定的原有门槛；（2）新增一个“性能密度阈值”。同时，新的规则还要求对性能略低于限制阈值的某些额外芯片的出口进行告知。根据更新后的高性能计算芯片出口限制规则，英伟达此前专门为应对美国出口限制而推出的A800和H800 GPU芯片、英特尔面向中国市场推出的AI芯片Gaudi 2和AMD的相关AI芯片，以及他们的高端游戏GPU可能都将受到影响。

　　挑战与机遇并存，重点关注国产算力芯片产业投资机会。此次禁令意味着美方对我国算力产业发展的遏制升级，但同时美国算力芯片的限制出口也同时为中国算力芯片产业留出了发展的空间，重点关注国产GPU厂商及华为昇腾产业链。

　　转基因首批审定号公示，相关产品商业化在即。10月17日，农业农村部发布了第五届国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相关信息的公示，共有37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审，申请公司包括大北农、登海种业等。目前，我国批准商业化种植的转基因作物仅有棉花和番木瓜，批准进口用作加工原料的有大豆、玉米、棉花、油菜、甜菜和番木瓜6种作物。根据我国现行种子法规定，转基因种子在上市前需要经历安全正式获批和种子审定上市两个阶段。此次转基因玉米和大豆等粮食品种通过初审，标志着我国转基因商业化种植迈出了重要的一步。

　　转基因种子商业化落地后渗透率有望快速提升，叠加粮价高位有望带动种子涨价兑现，种业板块景气向上预期增强。相比于非转基因作物，商业化推广的转基因作物通常具有粮食单产高、抗虫抗旱强、种植周期短等优势。参考美国、巴西、阿根廷这三个主要转基因作物种植国家的经验，在转基因商业种植被合法化后，短时间内转基因作物的种植面积和渗透率就会呈现迅速提升，并发展至相对于非转基因作物呈现压倒性优势。以美国为例，1996年转基因作物在美国开始商业化种植，之后转基因作物的种植面积和普及率快速增长。根据美国农业部国家农业统计局（NASS）公布的数据，2023年，转基因大豆、玉米和棉花在美国的普及率分别达到95%、93%和97%。本次通过审定的转基因作物后续商业化落地后，渗透率有望快速提升，转基因种子价格较普通种子更高，相关种业上市公司有望有望受益。

　　同时目前国内玉米、大豆价格当前均处于历史较高水平，截至10月18日，我国玉米、大豆现货价格分别达到2756.78元/吨和5057.37元/吨；本次审定号公示正值2023/24种子销售季启动初期，高位运行的粮价有望带动种子涨价兑现，种业板块景气向上预期增强。

　　03一周市场总览、组合表现及热点追踪

　　2023年10 月18 日，国家统计局公布数据，初步核算，前三季度中国国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度增长1.3%。

　　三季度经济增长超预期。前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从三大产业对GDP累计同比的拉动率来看，三季度中第一产业对GDP累计同比贡献率为4.8 %、较二季度上升1.1个百分比；第二产业对GDP累计同比贡献率为33.7%、较二季度上升3.6个百分比；第三产业对GDP累计同比贡献率为61.5%、较二季度下降4.6个百分比；一、二产业对GDP的贡献不及去年，第三产业增速明显。

　　价格继续拖累二产名义增速，三产成为经济增长的重要支撑。三季度低基数效应影响明显减弱，GDP增速较二季度有所下降：从现价看，三产三季度当季名义GDP同比增速5.6%，较二季度名义增速下降3.1个百分点，一产名义增速1.1%，较二季度下降2.4个百分点，不同的是二产受三季度PPI同比增速持续上行影响，名义增速较二季度上行1.0个百分点至1.1%；从实际GDP增速看，三季度三产同比增长5.2%，是拉动GDP增速的主要力量，二产实际GDP同比增速4.6%较二季度下降0.6个百分点，一产实际GDP同比增速4.2%较二季度上升0.5个百分点。前三季度实际GDP同比增速5.2%中，一产贡献0.25个百分点，二产贡献1.75个百分点，三产贡献3.20个百分点；从贡献率看，一产贡献率4.8%，二产贡献率33.7%，三产贡献率61.5%。与上半年相比，前三季度实际GDP累计同比贡献率有两个特点，一是第二产业贡献率上升3.6个百分点，二是第三产业贡献率仍在60%以上的较高水平。二产在三季度出现恢复性增长的原因主要有两个，一是PPI同比增速在三季度中触底回升，价格因素带动工业企业利润率和生产情况好转，二是海外需求强劲超预期，带动我国部分商品出口表现较好。三产强劲一定程度上得益于消费持续温和修复，预计四季度复苏趋势持续。

　　9月工业增加值同比增速持平于8月。9月工业增加值同比增长4.5%，较8月持平，较去年同期下降1.8个百分点。9月工业增加值去年同期基数较高，对同比增速表现存在一定影响，但9月制造业PMI回升至荣枯线上方，且PPI同比增速处于持续上行通道当中，叠加稳增长的宏观政策影响和年底可能出现的库存周期波动，预计工业生产端四季度有望平稳增长。

　　顺周期与大消费板块有望走强。下半年以来政策面利好频出，国家出台恢复和扩大消费20条措施，地产、金融等领域亦出台多项刺激政策。考虑到目前市场对政策宽松的预期显著提升，边际资金或将从此前获公募大幅加仓且年初至今股价表现领先的数字经济相关板块，回流至与宏观经济关联度较高的顺周期、消费板块。因而随着市场风格转变化，后续市场顺周期、消费板块有望走强。

　　风险提示

　　逆周期政策不及预期，宏观经济波动超预期。