建议从三方面改革面值退市规则

　　根据A股市场面值退市的规则，上市公司收盘价格持续20个交易日低于每股面值，将会触发面值退市的规则。在实际情况下，A股市场绝大多数上市公司的每股面值为1元，只有极少数上市公司的面值不是1元。因此，A股市场的面值退市规则适合绝大多数的A股上市公司。

　　面值退市本质上是市场化退市的一种方式，利用市场自我调节的功能来提升股市的优胜劣汰效率。不过，面值退市的实施，需要建立在一个前提条件之上，即市场具备充裕的流动性。否则，在流动性不足的环境下，容易导致上市公司股票失去了流动性，价格发现功能也没有得到很好地实现。

　　在市场成交量持续低迷、流动性持续疲软的背景下，对上市公司股票来说，很可能会造成价格发现功能失灵的问题。

　　面对当前的A股市场，已经拥有接近5400家上市公司，上市公司数量规模已经较2007年增长数倍，股市总市值也从17年前的20万亿大幅攀升至70万亿左右。但是，股市日均成交量只有5、6000亿的水平，这个日均量能显然是不够的，头部公司拿走了大部分流动性，量化交易又贡献了25%左右的流动性，剩下的流动性分配给5000多家上市公司，每一家可以分配到的流动性也就更少了。

　　由此可见，当前A股市场的流动性比较低迷，在流动性不充裕的背景下，难免也会导致部分上市公司的价格表现失真。遇到持续低迷的市场环境，部分上市公司难免会因价格持续下跌也触发一些退市的风险，最具代表性的是面值退市。

　　A股市场的面值退市，从某种程度上参考美股市场的1美元退市规则。据了解，纳斯达克引入1美元退市制度的时间是33年前，在1美元退市规则实施的时候，A股市场也只是刚刚成立。

　　按照美股市场的1美元退市规则，如果上市公司的股票价格连续30个交易日低于1美元，将会收到退市的警告。在此之后，如果上市公司不能在90天内改善股价，那么将会面临摘牌退市的风险。

　　与美股市场的1美元退市制度相比，A股市场的面值退市只给到跌破每股面值的上市公司20个交易日的改善股价时间。在熊市环境下，上市公司要想在20个交易日内改善股价，难度也是非常大的。美股市场给到了120日改善股价的机会，这个时间长度还是有机会结束一轮熊市，并重新开启新一轮的牛市。

　　在实际情况下，美股市场除了收到退市警告后给出的改善股价时间比较长之外，美股市场还允许上市公司进行合股操作，这也是与A股市场不一样的地方。

　　所谓合股，即股东手持股票数量增加，但每股价值会按照拆细比例减少，意味着这种合股方式并不是改变上市公司的真实价格，只是一种数字拆分。如果上市公司基本面没有发生实质性的改善，而且采取多次合股的方式维持上市的地位，那么将会不断摊薄股东的权益。因此，针对美股市场通过合股来维持上市地位的方式，并不支持在A股实施。

　　此外，美股市场主动退市的比例占比并不低。在美股市场中，有一部分公司的退市原因是触发财务退市条件，另一部分公司的退市原因是触发1美元退市制度。此外，还有不小比例的上市公司通过并购或者私有化等形式进行主动退市。

　　参考美股1美元退市制度，建议从三方面改革A股市场的面值退市规则。

　　第一个建议，大幅延长A股面值退市的时间。现在的规则是上市公司收盘价格连续20个交易日跌破每股面值，我们参考美股1美元退市规则的时间安排，可以把20个交易日大幅延长至60个交易日以上，给上市公司足够的时间改善股价表现。

　　第二个建议，对即将触发面值退市的上市公司，应该强制大股东、重要股东实施增持、回购等方式稳定股价。维持上市公司的上市地位，关键要看大股东、重要股东的行动，当股价即将触发面值退市，它们却选择视而不见，那么将会对股东的利益构成损害，强制要求上述股东增持与回购的金额不得低于公司总市值的1%。

　　第三个建议，对非财务退市等类型的上市公司，在不触发欺诈发行、财务造假条件的基础上，在这类上市公司股票价格接近每股面值时，应该鼓励上市公司按照一定的溢价比例主动退市。假如这类上市公司的股价连续十五个交易日以上跌破每股面值，那么将强制要求上市公司实施主动退市，以每股净资产为标准全部购回股东们的全部股份。

　　从三方面改革面值退市规则，保护好中小股东的切身利益，也是股市健康发展的重要体现。