消费白酒已死，消费白酒已死？

“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”#老司基硬核测评#

投资者最关心的就是收益，毕竟买基金就是为了赚钱。

当前的市场行情，所有行业的股票，无论好公司还是差的公司，股价都处于历史较低水平。同样的，消费行业的相关公司股价也处于历史较低水平，但是和其他行业不同的是，消费行业是从2020~2021的顶端跌入到谷底。相对于其他行业来说，消费行业，这两年的下跌幅度和速度都是超过其他行业的。

在当下这种时候，消费行业已经跌到谷底，老孟不想简单的对比各项指标得出基金优劣的结论，老孟更关心的是，未来如果行情走好，哪只消费基金能够抓住机会，扩大基金的收益。

本次测评的9只基金

本次测评的9只基金分别为：宝盈消费主题混合(F003715)、银华食品饮料量化优选A(F005235)、大成消费主题混合(F090016)、华夏新兴消费混合A(F005888)、交银消费新驱动股票(F519714)、富国消费主题混合(F519915)、招商中证白酒指数(F161725)、汇添富中证主要消费ETF联接(F000248)、宏利消费红利指数A(F008928)。

近两年来消费行业整体趋势向下，从近一年收益率来看，只有宝盈消费主题取得了较高正收益。近三年来收益率，排名第一的是大成消费主题，基金经理齐炜中，排名第二的为宏利中证主要消费红利指数A。

从以上数据可以看出，近三年来消费类的基金，从绝对收益率来看，表现都非常普通，收益率最高的为11.45%，收益率最低的为负20%。

老孟认为简单地对比近三年或者近一年的基金各项指标数据，并不能找出哪只基金是最优秀的，因为近两年消费行业持续下降，从而掩盖了部分优秀基金或者基金经理的能力。

结合当下的行情，老孟认为，目前无论是上证指数还是消费行业指数都处于历史低位附近，向下空间有限，但向上空间则随时可能会重新打开，当下最重要的事就是找到向上突破能力最强的基金，一旦行情变好，会给投资者带来巨大的收益。

目前，市场上主要的消费指数如下：

本次测评的基金中有两只指数型基金均以中证消费指数为业绩对标对象，所以本次基金测评老孟选择中证消费指数为基本对标。

从中证消费指数的走势可以发现，上一轮消费行业的行情从2020年2月开始启动，到2021年2月初达到顶点。接下来我们对比一下，在这个行情到来的上涨时间段，各个消费基金的 收益表现。

从上图可以发现，作为对比基准的中证消费，在2020.2-2021.2月消费股行情的一年时间中，上涨幅度达到96.91%。

本次测评的基金中，涨幅最大的是招商中证白酒指数A，涨幅达到141.68%；排名第二的为交银消费新驱动，涨幅为132.88%；排名第三的为华夏新兴消费混合A，上涨幅度达到129.85%；排名第四的为银华食品饮料量化股票A，收益率达到123.48%；排名第五的为富国消费组合混合A，收益率达到102.14%；排名第六的为大成消费主题混合A，收益率达到99.59%；其中有一只基金跑输中证消费，宝盈消费主题混合收益率为71.96%。因为本次测评剩余的两只基金为指数型基金，所以基本默认为与中证消费一致。

让我们再分析下，在最近一次消费板块指数触底反弹的行情中，测评基金的表现，时间段为10月24日到11月1日。

招商中证白酒指数A收益率：8.53%；中证消费收益率：7.90%；银华食品饮料量化股票发起式A收益率：7.40%；交银消费新驱动股票收益率：6.54%；富国消费主题混合A收益率：5.75%；大成消费主题混合A；收益率：5.64%；宝盈消费主题混合收益率：3.84%；华夏新兴消费混合A收益率：3.48%。

统计数据出来的时候，结果是出乎老孟预料的。

很明显，在2020年2月到2021年2月，持续一年的消费股行情中，中证白酒指数A取得排名第一，是很容易理解的。因为那一次行情的主导正是白酒股，白酒股也是在那一年多的时间里，基本面非常好，净利润同比都是大幅增长，所以白酒股股票收益率也很高。

但是现在白酒行业正在经历痛苦的去库存阶段，基本面数据也很差，在本次反弹的过程中，依然是招商中证白酒指数A取得了最高的收益率。

数据是最客观的，通过对比以上数据可以发现。在2020年2月那波行情中，白酒股的上涨逻辑是因为基本面非常好，所以相关重仓白酒的消费行业基金，比如招商中证白酒指数A取得了最好的收益率。

而在本次消费行业反弹的行情中，招商中证白酒A之所以还能取得最高的收益率，核心逻辑在于白酒股之前已经跌了太多，股价已经充分地反映白酒股基本面较差的事实，并且已经超额反应，所以一旦行情变好，也是重仓白酒股的基金涨幅最高。

招商中证白酒目前前十大持仓股：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、洋河股份、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、酒鬼酒、口子窖。

招商中证白酒的基金经理侯昊，可谓是招商老将。侯昊2009年加入招商基金管理有限公司，曾任风险管理部高级风控经理、部门负责人，负责投资风险管理、业绩归因、金融工程研究等工作。从2017年任职招商中证白酒基金经理以来。该基金持续取得正收益，也是在侯昊任职期间，抓住了白酒股最大的一波上涨。任职以来，取得累计收益率188.37%。

那么关于未来的消费，尤其是白酒行业，侯昊是如何分析的呢？基金又采取了什么策略呢？侯昊在基金定期策略报告中表述如下：

在半年报中，侯昊分析如下：中证白酒指数2023年上半年下跌13.5%，仓位维持在94.5%以上，运作上保持了一定程度的稳定；白酒板块是上半年表现不太好的板块，年初对于经济复苏的预期较高，但是之后持续调整。白酒调整的大背景是疤痕效应下大家对于未来不确定的担心，产业提出需要时间消化库存，批价并不显出强势，经济周期和其他周期叠加加大了担忧情绪的放大；消费，对于包括白酒在内的消费未来的趋势变化会怎么样，要回答清楚这个问题，必须回答经济是否有底，头部企业集中化的趋势是否持续，许多人拿海外的案例来讲，我们研究了一下，即便最悲观的情况，在海外案例中集中度提升的趋势不会逆转；

我们调研了很多白酒企业，对实现长期高质量发展有充分理由和信心。

白酒的生意模式、估值区间是能够经得起长期验证的，价格带的提升、吨酒价格的势能对于高端白酒来说也可以得到时间的检视。往后看，中秋国庆很重要；春节也很重要；投资的季节性，前几年不是最重要的因素，今年有可能这个观察很重要；时间维度不是最重要的，但是今年在目前看来有比预期好的可能性。

三季报：中证白酒指数三季度上涨4.81%，仓位维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定；白酒动销中秋国庆平稳落地，婚宴带动下宴席略超预期，白酒行业延续两头分化趋势，回款和年内业绩达成平稳；高端酒表现坚挺，次高端和地产酒有分化；行业整体渠道库存水平需要时间去化到良性水平。白酒板块整体而言动销在这段时间不错，当然大环境影响下净利润率的变化值得去观察研究，但是整体而言白酒板块估值已经进入性价比区间。

从侯昊的观点中，老孟分析总结出3点：1.白酒行业的生意模式依然是优秀的生意模式，长期看好。2.当前行业整体面临去库存的阶段，库存消化到良性水平需要时间。3.目前的白酒板块估值已经具有很高的性价比。

关于消费板块，老孟想起了一个投资界经典的故事，那就是落难王子的故事。

落难王子的故事是投资界的经典案例之一，它强调了在股价调整时，寻找质地优良且出现显著回调的股票的机会。这种股票被称为王子落难，因为它们在暂时陷入困境后可能重新崛起，并且由于股价大幅下跌，估值变得相对便宜。

“落难王子”这四个词汇概括了投资的经典原则，包含了两个关键点：

王子：指的是具备良好血统、品行和地位的公司。这意味着选取的公司应该在行业中处于龙头地位，具备良好的商业模式和竞争优势。这样的公司通常在良好的赛道上运营，有望长期保持竞争力。

落难：指的是遭遇黑天鹅事件或者其他短期困境，导致股价大幅下跌的情况。这些事件可能是暂时的，不代表公司的基本面发生了根本性的变化。因此，当股价因此下跌，公司的估值变得相对便宜时，就是拯救这个落难王子的机会。

老孟认为目前的消费行业，面临着路难王子同样的处境。一方面消费行业是过去长期以来的最好的赛道，也是涨幅最多的赛道。另一方面，消费行业目前正面临各方面因素导致的困境。接下来就看消费行业这个落难的王子，什么时候可以实现困境反转？

今天老孟测评的基金，主要都是消费行业的相关基金，因为目前消费行业正处于历史底部，在当下的时间节点，老孟认为更多的要研究基金在行情好的时候的盈利表现才会更有意义。测评的结果显示，招商中证白酒A，在行情好的时候以及行情由不好转好的时候，相对表现都是最好的。

投资需要独立思考，基金的选择依然要靠投资者自己做出最后的决定。希望老孟今天的基金测评分析，能够给大家提供更多的思考角度。$招商中证白酒指数(F161725)$ $大成消费主题混合(F090016)$ $交银消费新驱动股票(F519714)$ @今日话题 @雪球创作者中心 @ETF星推官 @球友福利