年赚962亿美元，93岁巴菲特宣布“接班人”

摘 要

巴菲特表示，将西方石油和日本五大商社作为“无限期投资”计划，并已减持苹果股票至5.9%。他认为，在未来几年几乎“不可能取得令人瞠目结舌的业绩”，这是其继任者或将面临的较大挑战

文|丁艳

编辑|袁满

沃伦・巴菲特致股东信在金融圈被奉为“投资者圣经”，其伊始于1957年，距今已有六十余年历史。

2月24日晚间，巴菲特旗下公司伯克希尔・哈撒韦（下称“伯克希尔”）公布了2023年四季度和全年财报业绩，以及最新的巴菲特年度致股东信。

在2024年致股东信的开头，巴菲特纪念了去年11月去世的查理・芒格，他认为查理・芒格应被永远誉为伯克希尔的“建筑师”，他自己则像是公司的总承包商，每天将芒格的愿景付诸实施。

在巴菲特的搭档查理・芒格去世的第二年，伯克希尔虽然没有跑赢标普500指数，但其每股市值的增幅为15.8%，标普500指数为增长26.3个百分点。从1965年到2023年，伯克希尔的年平均回报为19.8%，总回报为4384748%，而同期标普500指数的平均回报为10.2%，总回报为31223%。

财报显示，伯克希尔去年四季度实现净利润375.74亿美元，上年同期盈利180.80亿美元。运营利润为84.81亿美元，而上年同期运营利润为66.25亿美元，同比增长28%。2023年全年伯克希尔净利润962.23亿美元，远超市场约400亿美元的预期，上年同期为净亏损227.59亿美元。

不过巴菲特本人认为，财务指标“净利润”（net income）具有误导性，因为这个指标包括了股票市场每天的波动，甚至是逐年的波动。他更为看重“运营利润”（operating earnings）的重要性。过去三年，伯克希尔的运营利润分别为276亿美元、309亿美元和374亿美元。巴菲特预计，资本收益将是未来几十年提高伯克希尔价值的一个非常重要的组成部分。

值得关注的是，巴菲特在致股东信中宣布了“接班人”，他表示，格雷格・阿贝尔（Greg Abel）负责伯克希尔所有非保险业务，从各方面来看其已经做好了担任伯克希尔首席执行官的准备。另外，2024年5月4日，伯克希尔一年一度的股东会将在奥马哈举行，格雷格・阿贝尔，负责保险业务的阿吉特・贾恩，以及巴菲特本人将共同出席本次股东会。

巴菲特同时预告了继任者的挑战，他认为，以伯克希尔目前庞大的企业集团规模，在未来几年几乎“不可能取得令人瞠目结舌的业绩”，这是其继任者或将面临的较大挑战。

年赚962.23亿美元

超市场预期

具体来看，报告显示，2023年第四季度伯克希尔净利润375.74亿美元，较上年同期的180.8亿美元翻倍。据了解，其中包括巴菲特约3500亿美元股票投资组合的持股收益（即未实现收益）290.9亿美元，股票收益主要来自第一大重仓股苹果，约占投资组合的一半。

从2023年全年来看，伯克希尔净利润962.23亿美元，大幅超过市场此前预期的408.21亿美元，上年同期净亏损228.19亿美元。同时，伯克希尔2023年营收3644.82亿美元，市场预期3140.8亿美元，上年同期3020.89亿美元；运营利润为373.50亿美元，而上年同期运营利润为308.593亿美元。

据报告显示，创纪录的营业收入和强劲的股票市场使伯克希尔2023年年末净资产达到了5610亿美元。目前为止，伯克希尔的公认会计原则（GAAP）净资产是美国企业中最高的，而其他499家标普500指数公司2022年的净资产规模为8.9万亿美元。

巴菲特在股东信中表示，以伯克希尔目前庞大的企业集团规模，在未来几年几乎“不可能取得令人瞠目结舌的业绩”，这是其继任者或将面临的较大挑战。

截至2023年12月31日，从伯克希尔披露的股票持仓来看，投资组合公允价值约79%集中在五家公司，分别是苹果（1743亿美元）、美国银行（348亿美元）、美国运通（284亿美元）、可口可乐（236亿美元）和雪佛龙（188亿美元）。

不过“股神”亦会有判断错误之时。在2023年5月举办的伯克希尔年度大会中，巴菲特曾预测伯克希尔旗下的保险、铁路和能源业务都将会取得不错的业绩。但从实际业绩来看，除了保险业务依旧表现强劲以外，2023年铁路和能源业务两项业务的全年收入同比均出现下降。

“没有预料或考虑到公用事业行业监管回报的不利发展。”巴菲特解释称：“去年由于收入下降，BNSF铁路盈利下降超出了我的预期。虽然燃料成本下降，但美国的工资涨幅远远超过了通货膨胀目标。就算BNSF铁路运送的货物很多，资本支出也超过了北美其他五个主要铁路公司的任何一个，但其利润率却在下降。”不过巴菲特承诺，百年之后，BNSF仍将是美国和伯克希尔的重要资产。

巴菲特强调，伯克希尔能够应对前所未有的金融灾难，这种能力是不会放弃的。当经济动荡发生时，伯克希尔的目标将是作为国家的资产发挥作用――就像2008―2009年那样，并帮助扑灭金融大火，而不是成为无意中或以其他方式点燃大火的众多公司之一。

在保险业务板块方面，巴菲特表示，如期通过“考核”。“去年我们的保险业务表现优异，在销售额、浮动亏损和承保利润方面都创下了纪录。财产责任保险是伯克希尔福祉和增长的核心。我们从事这项业务已有57年，我们的业务量增长了近5000倍，从1700万美元增长到830亿美元，未来我们仍有很大的增长空间。”

“股神”投向：增持西方石油等

减持苹果

回顾2023年的股市投资，巴菲特照例提到了可口可乐和美国运通两大“心头好”。他在信中说：“在2023年，我们没有买卖过美国运通或可口可乐的股票，但是这两家公司再次通过他们的盈利和股息来奖励我们的‘无为’。虽然这两个公司不像我们对苹果的持仓那么大，每只股票只占伯克希尔公认会计准则净值的4-5%。但它们是有价值的资产。”

谈及可口可乐和美国运通给其投资带来的启示，他表示，当你发现一家真正出色的企业时，请坚持投资下去。耐心总是有回报的，选择一个出色的企业可以对冲掉许多不可避免的糟糕决策。

同时，巴菲特还谈及西方石油和日本五大商社这两项将维持“无限期投资”的计划。截至2023年底，伯克希尔持有西方石油公司27.8%的普通股，还拥有认股权证。在过去的五年多的时间里，伯克希尔可以选择以固定价格大幅增加所有权。

“伯克希尔无意收购或管理西方石油公司，但我们特别喜欢西方石油公司在美国拥有的庞大石油和天然气资源，以及它在碳捕获倡议方面的领先地位，尽管这种技术的经济可行性还有待验证。”巴菲特如是说。

同时，伯克希尔将“无限期”保持对伊藤忠商事、丸红株式会社、三菱商事、三井物产和住友商事这五家日本公司的投资。巴菲特强调，其都遵循股东友好政策，这些政策远优于美国的惯例。此外，自开始在日本进行收购以来，这五家公司都以有吸引力的价格减少了其已发行股票的数量。

目前，伯克希尔分别拥有这五家公司约9%的股份。伯克希尔还向每家公司承诺，它不会购买超过9.9%的股份。伯克希尔在这五家公司的成本总计为1.6万亿日元，而这五家的年末市值为2.9万亿日元。但因为近年来日元走弱，在2023年底未实现利润以美元计算为80亿美元。不过，由于持有大量日本债券，日元的贬值也使伯克希尔在年底获得了19亿美元的收益。

在信中，巴菲特还透露，考虑到伯克希尔目前的规模，通过市场公开购买建立头寸需要相当多的耐心。“这个过程就像转动一艘战舰。这是我们在伯克希尔早期未曾面临的一个重要劣势。”

值得关注的是，2月14日，伯克希尔公布了截至2023年四季度的持仓报告。其中，伯克希尔在第四季度减持此前连续加仓且为公司第一大重仓股的苹果股票，这一罕见举措引发市场关注。最新数据显示，伯克希尔在2023年第四季度售出了1000万股苹果股份，其对苹果的持股比例降至5.9%，同时增持雪佛龙1600万股，不过当前苹果仍为伯克希尔的第一大重仓股。

谈及当前市场，巴菲特表示，虽然股票市场比早年大得多，但今天的活跃参与者既没有比他在学校时情绪更稳定，也没有比他在学校时受过更好的教育。不管出于什么原因，现在的市场表现出比他年轻时更像赌场的行为。“赌场现在存在于许多家庭中，每天都在诱惑着住户。”

附：巴菲特纪念芒格文章

查理・芒格――伯克希尔哈撒韦的建筑师

查理・芒格于11月28日去世，离他的百岁生日只有33天。

虽然他在奥马哈出生和长大，但他一生中80%的时间都住在美国其他地方。因此，直到1959年他35岁时，我才第一次见到他。

1962年，他决定从事资金管理工作。

三年后他告诉我――没错！――我做了一个愚蠢的决定，买下伯克希尔的控股权。但是，他向我保证，既然我已经迈出了这一步，他会告诉我如何改正我的错误。

在我接下来要讲的事情中，请记住，查理和他的家人没有一分钱投资于我当时管理的小型投资合伙企业，而我用他们的钱购买了伯克希尔。此外，我们谁也没想到查理会拥有伯克希尔的股票。

然而，查理在1965年立即建议我：“沃伦，别再想买伯克希尔这样的公司了。但现在你控制了伯克希尔，加上以合理价格收购的优秀企业，放弃以优惠的价格购买公平的企业。换句话说，抛弃你从你的英雄本・格雷厄姆那里学到的一切。它是有效的，但只有在小规模的实践中。”后来，我反复地听从了他的指示。

许多年后，查理成为我经营伯克希尔的合伙人，当我的旧习惯浮现时，他不断地把我拉回理智。直到他去世，他一直扮演着这个角色，我们一起，还有那些早期投资我们的人，最终取得了比查理和我所梦想的要好得多的成就。

实际上，查理是现在的伯克希尔的“建筑师”，而我则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地进行建设。

查理从未试图把自己作为创作者的功劳揽在自己身上，而是让我来领奖。在某种程度上，他和我的关系既是哥哥，又是慈爱的父亲。即使他知道自己是对的，他也会把缰绳给我，当我犯错时，他从不――从不――提醒我我犯的错误。

在现实世界中，伟大的建筑与他们的建筑师联系在一起，而那些浇筑混凝土或安装窗户的人很快就被遗忘了。伯克希尔已经成为一家伟大的公司。虽然我长期负责施工队；查理应该永远被认为是建筑师。

（作者为《财经》研究员）